文/刘工昌
10月25日，广田集团发布2025年三季报。
公司营业总收入为10.01亿元，较2024年同报告期营业总收入增加7.20亿元，同比较2024年同期上涨255.97%。归母净利润为-9542.44万元，较2024年同报告期归母净利润增加8270.88万元，实现2年连续上涨。经营活动现金净流入为-8276.51万元，较2024年同报告期经营活动现金净流入增加1.45亿元。
图源：广田
单季度来看，第三季度公司实现营业收入4.63亿元，同比上升302.32%，归母净利润-2431.17万元，同比上升58.73%。偿债能力方面，2025年三季度广田集团资产负债率为81.27%，高于2024年同期的74.22%，也高于行业平均的76.84%。从盈利能力看，2025年三季度毛利率为5.70%，低于2024年同期的6.31%，且远低于行业平均的13.06%。
展开剩余91%从三季度的表现看，广田集团似乎已经走出亏损泥潭，走上正轨。而且进入一个爆发式增长状态。主要归因于两个因素：首先前两年广田集团正处于破产重整的混乱期，业务谈不上什么增长。如今的增长，实质上是业务从“归零”状态恢复到正常水准的回归，而非爆发性扩张。
同时可能更重要的是国有资本介入开始发挥作用。它曾经占据核心的商业住宅开发商主要是民企（如恒大）已彻底消失，取而代之的是政府基建与公共卫生项目。2024年，广田集团实现营业总收入7.58亿元，累计新签订单18.71亿元，较上年增长703%；归母净利润亏损2.01亿元，亏损实现了进一步收窄。
为何广田集团能取得如此业绩？主因是广田集团在2024年初完成的重整。通过引入包括深圳特发集团在内的国资背景产业投资人，进而实际上已完成了“去民营化”的信用重塑。在当前的中国建筑市场，拥有国资背书是获取大型公建项目的入场券。
在业务上，广田集团先后承接了深圳小梅沙海滨公园精装修项目、深圳机场 T3 站前综合配套保障用房项目幕墙工程、坪山区党校精装修工程、新皇岗口岸联检大楼幕墙工程Ⅱ标段、深圳金融文化中心建设工程幕墙及配套钢结构工程、深圳市文化馆新馆、北京大学深圳研究生院新兴交叉学科教学与科研大楼（一期）项目施工总承包等重点标志性项目，全年公招业务占比大幅提升。
成也很大，败也恒大
广田集团与恒大的商业合作始于2007年，2007年-2009年，广田集团对恒大地产集团有限公司及其下属控股单位的销售额分别为1.99亿元、4.76亿元、7.07亿元，占各期营业收入的比重高达22.71%、38.15%、36.83%。
有了恒大的背书，广田集团业绩几何级增长，2010年9月29日，公司成功登陆A股。
同年11月，为更深度绑定恒大，广田集团与恒大地产签署《战略合作协议》，约定“恒大地产每年安排约35亿元的装修施工任务给公司，并逐年增加约10亿元左右的施工任务。”而作为交换，广田集团承诺“就承包的室内外装饰装修项目的设计和施工价格给予恒大地产最大的优惠，作为双方签订具体项目施工或设计合同的依据。”
2013年11月，广田集团与恒大续签《战略合作协议》，广田集团承诺战略合作期间承接其它房地产商的住宅精装修工程施工业务不得超过公司年度营业额的10%，本协议生效前公司已合作的客户除外。①
2015年，广田集团投资恒大淘宝俱乐部1.5亿元，2016年，又出资5406万元与恒大发起设立投资公司。到2016年，广田集团和恒大的合作全面升级。广田旗下两家子公司和恒大人寿旗下的基金，共同发起设立珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)。
2017年，广田与恒大的利益捆绑更加紧密。彼时恒大计划借壳回A，与深深房进行资产重组，对赌协议要求恒大地产引入总额约300亿元的战略投资者。于是恒大在2017年分三次引入了1300亿元的战投，投资者多达25家，叶远西即是其中之一。在第一轮引入战投时，广田控股通过子公司广田投资有限公司出资50亿元获得了恒大1.6%的股权。
广田能连续10多年与恒大捆绑，除了双方利益互换，更多还在广田试图以此更多打通地产界人脉。典型的如广田集团创造性推出的“融资促订单”的商业模式，即公司成立深圳市广融工程产业基金管理有限公司，在与恒大等开发商签订工程订单的同时，公司通过广融基金，反向向订单项目提供委托贷款融资。
2011年到2018年，公司营收从54.10亿元增加至143.98亿元，2020年恒大对公司的营收比重达到近45%。
2021年恒大债务危机爆发后，广田集团因项目停工、回款断裂陷入绝境，2021年，广田集团因计提对恒大的资产减值准备高达53.4亿元，全年巨亏55.88亿元，净资产从年初的63.6亿元骤降至5.3亿元。2022年亏损53.11亿元。公司2021年报被会计师事务所出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见。
截至2022年末，恒大拖欠广田集团应收款项高达88.7亿元，广田集团已计提减值准备68.3亿元。至此广田2017年投入恒大的50亿元战投资金也基本归零。②
被恒大拖欠到改姓国
据广田集团公告披露，截至2023年6月，公司及下属子公司诉讼、仲裁事项累计未结案金额总计约59.02亿元其中，作为原告的案件涉及金额约为25.41亿元，包括主诉恒大的相关案件金额合计约为7.5亿元，作为被告的案件涉及金额约为33.62亿元。
上述数据显示，广田集团起诉恒大的金额仅7.5亿元。值得注意的是，广田集团董秘办工作人员2022年曾透露，恒大系企业的拖欠的金额大概在80-90亿元之间。
该数据在广田集团回复深交所关注函中也得到印证。截至2022年末，广田集团对恒大应收款项原值总计88.70亿元，其中应收账款原值为63.46亿元，合同资产原值为25.24亿元。同时，广田集团对恒大相关应收款项按照整体77%计提减值准备，合计计提减值准备68.30亿元。③
wind数据显示，截止2022年一季度末，广田集团有短期借款31.03亿元，一年内到期非流动负债1.43亿元，累计短期负债高达32.46亿元。而同期，公司货币资金仅10.58亿元，短期偿债压力巨大。另外，公司还有长期借款10.61亿元。
2018年-2021年、2022Q1，公司利息费用分别高达4.09亿元、2.79亿元、5.24亿元和2.87亿元。2020年、2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6.03亿元、-9.05亿元。
深陷债务危机的广田在2023年确认待清偿的债权金额共计123.96亿元。同年7月，*ST广田公告表示经法院裁定进入重整程序，直至同年11月广田集团重整计划获深圳中院裁定批准并终止公司重整程序，广田集团进入重整计划执行阶段。
2023年11月10日晚间，*ST广田（002482）发布公告称，11月9日至11月10日，广田集团及管理人分别与深圳特区建工集团、高新投集团、前海基础和中原信托签署了《关于深圳广田集团股份有限公司司法重整之重整投资协议》。
据同日发布的《深圳广田集团股份有限公司重整计划（草案）之经营方案》显示，产业投资人特区建工集团是深圳市国资委为深化区域性国资国企综合改革，推动深圳建筑业高质量发展，于2019年12月成立的深圳市国有全资大型建工产业集团，承担全市国资建工资源整合、建工产业投资与经营、产业空间服务保障等平台功能。
业务规划方面，《经营方案》提到，以重整投资人为主体，依托广田集团业务基础，与天健集团、路桥集团、综交市政院在建筑设计、建筑施工等领域形成优势叠加，采用设计施工总承包（EPC）模式积极承揽具有行业影响力的标志性重大工程建设。
*ST广田表示，本次重整后，公司将彻底化解债务危机，并通过引入优质产业投资人，在原有业务基础之上，采取重塑体系架构及推动装配化科技发展等措施，降低公司运营风险，对接优质资源，抢占行业高地，在公司主营业务领域持续创新发展。④
引进重整投资人成脱困的主要手段
具体来看，重整方式上，实施资本公积金转增股本，并将转增股票作为重整资源用于清偿债务及引进重整投资人，成为其脱困的主要手段。
据*ST广田2023年12月14日发布的关于重整计划资本公积转增股本实施的公告，公司将以现有股本15.37亿股为基数，按照每10股转增14.4股的比例实施资本公积转增股本，转增22.14亿股股票。在22.14亿股转增股票中，8.98亿股股票将用于向广田集团普通债权人抵偿债务，偿债股票的价格为10.50元/股，由此可测算出公司以股抵债总金额约94.29亿元。
剩余13.16亿股股票将由重整投资人受让并支付相应对价，合计占重整后广田集团总股本35.08%。其中，深圳市特区建工集团有限公司作为此次广田集团重整的产业投资人，以1元/股受让8.25亿股，支付现金对价为8.25亿元，占重整后广田集团总股本比例为22%，为重整后广田控股第一大股东。
据*ST广田相关公告，特区建工集团系广东首家5A级设施维修养护单位和深圳市国资系统惟一具有城市基础设施全链条服务能力的企业，承担了深圳全市超65%的道路、桥梁、隧道管养任务。2020年至2022年，特区建工集团的总资产分别为555.13亿元、686.09亿元、825.55亿元，净资产分别为121.84亿元、143.29亿元、165.75亿元。
两者有较大的产业协同性。特区建工集团现有天健集团、建安集团、建设集团、产业空间发展公司等10家二级企业，承担深圳全市国资建工资源整合及建工产业投资与经营等平台功能；而广田主营建筑装饰设计与施工设计、绿色建材研发生产等。
此外，深圳高新投集团、深圳前海基础基金公司和中原信托有3家财务投资人均参与广田集团此次重整投资，以1.2元/股价格共计受让4.9亿股。由此可测算支付现金对价约5.89亿元。由此，广田集团该轮重整投资人共支付现金对价约14.14亿元，叠加以股抵债的94.29亿元，合计可清偿债权108.43亿元。这个金额可供负担上百亿元债权的广田集团暂时纾困。
*ST广田也在2023年11月底披露的重整计划中表示，非保留资产（不含货币资金）为信托计划的底层资产，非保留资产的市场评估价值为56.33亿元。根据*ST广田披露的经营方案，广田集团将保留主营业务相关的优质资产，将现有土建、工程、金融服务等业务剥离，强化大型建筑装饰工程承接能力。与此同时，公司将以重整投资人主体，依托广田集团业务基础，与天健集团、路桥集团、综交市政院在建筑设计、建筑施工等领域形成优势叠加，采用设计施工总承包(EPC)模式积极承揽重大工程建设。
财经作家、澳洲资深注册会计师谢宗博对此向《证券市场周刊》表示，债转股是重组的通常做法，但是设立信托计划并不常见，特别是广田集团设立的信托计划，是深圳首例引入重整服务信托的案件：“设立信托计划，主要是由于广田集团一方面负债规模巨大，涉及人数众多，如果进行破产清算，普通债权的受偿率极低，债权人将会遭受重大的损失；另一方面，广田集团仍有大量应收账款没有追回，通过将应收账款放入信托计划，可以有效实现低效资产的剥离。”
金诉律师事务所主任 王玉臣就此向本刊表示，“从债权人角度而言，重整的结束通常意味着他们获得了相应的债权兑换或者权益的转换；从股东的角度，重整的结束可能意味着股权结构和管理模式的变化，比如引进了新的投资人，出现了新的股东。需要注意的是，重整结束并不意味着企业所有问题都已经解决，企业仍需持续稳定地改善经营和财务状况，确保长期的发展。但是起码暂时摆脱了破产清算的命运。”⑤
国资介入化债，两者业务上还有协同性，无疑，广田此次重组是走对了路。
再度崛起仍需时日
回顾2020-2024期间的五年，除了2023年因债务重组收益实现盈利外，广田集团累计亏损超过97亿元人民币。虽然公司在重整中剥离了大量债务，但法律纠纷的尾部风险仍未完全消除。
深圳广田集团股份有限公司于2025年12月18日披露累计诉讼、仲裁情况公告。公告显示，自2025年6月14日前次披露《关于累计诉讼、仲裁情况的公告》（公告编号：2025-027）至本公告日，公司连续十二个月内累计诉讼、仲裁涉案金额合计约5766.47万元，占公司最近一期经审计净资产的10.02%。其中，公司作为原告的案件金额81.23万元，作为被告的案件金额5685.23万元，另有作为第三人的案件金额803.36万元。⑥
尽管广田集团强调这仅占净资产的10%且无单一重大案件，但在投资者看来，广田债务问题远未完全得到解决。
此外，盈利能力仍是痛点。从其第三季度表现看，盈利有了较为明显的改善，但要在竞争白热化的公建装修市场（利润率远低于当年的精装房市场）实现扭亏为盈，广田仍需证明其运营效率的实质性提升。
这里有一个关键问题，广田目前盈利的改善主要是凭借其国资身份拿到了一些国际项目，而非真正来自市场，一旦这些国有项目拿的差不多了，它又该如何？在与投资者的交流中，管理层频繁提及“BIM+装配式”、“建筑机器人”以及“智能家居”。这符合中国建筑行业“新质生产力”的政策导向。公司试图通过提升设计转施工（EPC）的能力，从单纯的施工队转型为技术驱动的工程总承包商。
更有前景的信号来自于其对“并购重组”的开放态度。公司表示将“动态评估产业链优质资源的整合机会”。在A股市场当前的政策风口下，作为一家拥有国资背景且完成重整的上市公司，广田集团极有可能成为深圳本地建筑资产整合的平台。通过收购盈利能力更强的资产来填补报表，或许是其快速恢复造血能力的捷径。
但尽管“国资身份”带来了重要的生存缓冲，可公司要真正“有救”，必须打响扭亏为盈的生死线。广田最致命的问题是主营业务的盈利能力未恢复。建筑装饰行业利润率本就微薄，广田集团的毛利率在重整前的2022年甚至曾为负值。即使有订单，若项目利润微薄或亏损，收入增长也无力扭转局面。
另外其净资产规模极其脆弱，约5亿元的净资产是一个很低的水平。只要出现稍大规模的亏损或资产减值，就可能再次“资不抵债”，触及财务类强制退市红线。
所有这些导致它出现现金流紧张是常态。持续的经营现金净流出表明公司自身“造血”严重不足。过度依赖外部“输血”和承接工程款支付条件可能苛刻的国资项目来维持周转，这种模式难以持续。
总体来说，广田集团依靠国资的强力注入，目前 “暂时稳住了局面，但远未脱离危险” 。国资背景给了它一张宝贵的“ICU观察床”，但能否痊愈出院，取决于它自己能否在未来一两年内展现出“自我造血”的根本性好转。
[引用]
①（广田集团与恒大战略合作协议内容，来源：广田集团公告）
②（被许家印拖到重整，广田集团与恒大15年的爱恨纠葛 2022-06-01 来自雪球 钛媒体 作者 苏启桃）
③（恒大关系户两年亏了109亿还没完：亏损持续、债务逾期、停工停产 湘财Plus 2023-07-18 ）
④（昔日500强企业濒临退市！国资出手，重整最新进展 2023-11-12 深圳商报）
⑤（*ST广田、*ST全筑重整程序执行完毕，或成房企供应商脱困范本 2024-01-18 雪球 文 秦佳丽1月13日《证券市场周刊》）
⑥（广田集团连续十二月累计诉讼仲裁金额5766.47万元 占净资产10.02% 新浪财经 2025-12-17）
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